他说“汇率是和谐去杠杆的关键”一语成真

发布时间：2020-07-27

2019年7月25日，由中国发展研究基金会主办的博智宏观论坛第四十次月度例会召开。会议主题为“2019年上半年经济形势分析和下半年展望”。兴业银行首席经济学家、华福证券首席经济学家鲁政委出席会议并发表评论。 

他说“汇率是和谐去杠杆的关键”一语成真

第一，关于下半年预测。我们在去年12月做了今年全年的预测，当时对今年全年四个季度GDP的预测分别是6.4%、6.2%、6.3%、6.3%，目前来看，对上半年的预测都是对的，碰巧一模一样，在6月份第二季度数公布出来之前，我们对数据进行了刷新，对下半年的GDP预测两个6.3%仍然没有改。因此，我们认为，下半年经济应该能够企稳。

第二，关于下半年政策。大多数分析似乎都认为，要期待政策发力。然而，2013年新一代中央领导集体就任后，首先反思了之前“4万亿刺激政策”的经验教训，确认了中国经济进入了“新常态”，即从过去高速增长状态进入了高质量发展阶段，只要就业没问题，速度不再是最重要的，最重要的是要提供经济增长的质量。由此，通过现实的数据分析，认识到中国经济是需要减速的，只是要这种减速是可控的，只要不出现社会无法承受的失业问题。除此之外，不要寄希望于太多的国内财政和货币政策的刺激性支撑。我详细研究了达里奥讲的“和谐的去杠杆”发现：他讲无论是在1929-33年“大危机”的教训还是2008年美国实现了“和谐去杠杆”的经验，书中都认为，美国能实现非常成功的“和谐的去杠杆”，汇率在中间起到了至关重要的作用。然而，我们当前在去杠杆问题上似乎一直把汇率因素排除在外，这是令我匪夷所思的。我曾在2016年大胆预言了中国银行业的不良贷款率在2020年之前不会见顶，而是还会上升。那时候一度不良率已经趋于稳定了，一些银行甚至还略有下降。我当时的预测依据就是从汇率来的，现在看来基本上都是对的。因此，如果将汇率排除在外，中国所期待的“和谐去杠杆”是没有办法实现的。如果说期待扩张性政策来维持，那只是不可持续的权宜之计，长期是无法解决问题的。

第三，关于企业的困难。假定我们就在现有模式下，要和谐的去杠杆，众所周知，我们现在面对外部环境趋紧，说到底是因为过去形成的产能过剩，因此，企业数量必须减少，即必须去僵尸、去产能，特别是第二产业，但不能在短时间内让太多企业倒下去，否则失业压力一下子太大，因此必须逐年减少。这种去产能、产业优化的进程要进展到什么程度呢？以A股为例，过去一段时间白马股涨得好，什么样的股票是“白马股“呢？不同人有不同的研究方法，我有一个简单的“拇指规则”：在全国范围内，如果这个行业你数不出三个企业的名字，那么，前两个企业就都是可以买的白马股，例如白酒、水泥、酱油、牛奶、空调行业等等，都是如此。一般排名第一的市场占有率50%，第二占30%，第三占10%，剩下的份额则是留给了其他不知名小企业或地方小品牌。如果以这个眼光来看，我国传统行业离这样的市场格局还有很大的距离。企业当前面临的困难是产业优化和去产能的过程中不可避免的，大家不要害怕。

第四，关于中美贸易战的影响。大家都认为贸易战对中国的影响很大，此前我也是这样认为，但近来我突然意识到，不是这样的！由于美国首先对华加征关税，站在我国的角度看，目前全球实际上被分割为三个贸易体系：第一个体系是中国和全球除美国外的国家，第二个体系是美国和全球除中国外的国家，第三个体系是中美之间。在前两个体系中，关税水平都很低；只有在第三个体系中，即中美之间目前关税很高，从量上看，美国占中国出口份额中毕竟有限，目前只有10%左右；从质上看，全球美国独占性的技术并不多，很多欧洲、日本、韩国都有相关技术。由此，美国加征关税，短期可能会给我国造成一定的困难，但也并非完全无法承受。因此，我们对贸易战的心理要从过去的非常担心过渡到清醒的认识。